Les marchés obligataires donnent le ton
En mai, le marché s’est emballé pour le tournant stratégique de Trump qui semble désormais miser sur une désescalade géopolitique et commerciale à grande échelle. Les tensions commerciales, bien que toujours présentes, paraissent contenues, ce qui a favorisé la prise de risque.
Le rebond des marchés s’est aussi appuyé sur des résultats d’entreprises solides et des données macro-économiques robustes. En effet, les indicateurs conjoncturels signalent un ralentissement, mais pas de récession. L’indice des directeurs d’achats PMI, indicateur de l’activité future, a fortement rebondi, porté par un secteur manufacturier qui impressionne et un marché de l’emploi qui ralentit mais ne rompt pas.
Un déficit qui se creuse
En cours de mois, les préoccupations des investisseurs se sont focalisées sur la trajectoire du déficit américain. L’approbation par la Chambre des représentants d’un projet de loi sur des baisses d’impôts fait craindre un creusement du déficit américain qui se situe déjà proche de 6% du PIB. L’équation de l'administration américaine semble difficile à résoudre: comment concilier un déficit budgétaire à la dérive, une dette énorme, des taux directeurs élevés et une politique fiscale généreuse?
Dans ce contexte tendu sur le front de l’endettement, aggravé par la dépendance des Etats-Unis sur le reste du monde pour financer leur déficit, les mouvements sur les marchés obligataires donnent le ton. Les signaux d’alarme lancés par les gardiens du temple obligataire sur la partie longue de la courbe forcent régulièrement le président Trump à revenir sur des positions plus raisonnables, que ce soit sur le front commercial ou la politique fiscale.
Affaiblissement du dollar
De son côté, la Fed reporte les attentes de baisses des taux directeurs avec un scénario d’une reprise de l’assouplissement monétaire qui se décale en septembre. Au final, le dollar américain sert de variable d’ajustement. La baisse de 10% du billet vert en 2025 par rapport au franc pose des défis aux exportateurs suisses et ne laisse que peu de doute sur une baisse des taux directeurs par la BNS le 19 juin. La question clé est de savoir si la réduction sera de 25 ou de 50 points de base.
Une version de cet article a été publiée dans ArcInfo.